韓国銀行（韓銀）の金融引き締めと政府の財政拡張が正面から衝突している。韓銀が3年6カ月ぶりに政策金利を引き上げて金融引き締めに動く一方、政府は史上初の「800兆ウォン台」超大型拡張予算編成を公式化した。高金利の影響で市中銀行の融資不良指標が急上昇している中、財政当局と金融当局がそれぞれアクセルとブレーキを踏むという異例の状況が展開されている。相反する政策シグナルが同時に市場に伝わり、金利の不安定化や財政健全性をめぐる懸念が高まっている。

韓銀は先月16日、金融通貨委員7人全員の一致で政策金利を年2．50％から2．75％に引き上げた。政策金利の引き上げは、市中に出回っている資金を吸収し、物価を安定させるための措置だ。一方、政府が予算を増やせば市場に資金が供給され、物価を刺激する。不足する財源を補うために国債を発行する過程では市場金利に上昇圧力がかかったりする。結局、一方が資金を引き締める一方で、もう一方が資金を供給すれば、物価を抑えるためにさらに金利を引き上げなければならない悪循環に入る。

すでに金融引き締めの影響で貸出金利の上昇は本格化している。21日、銀行連合会によると、7月の新規COFIX（資金調達コスト指数）は前月より0．13ポイント上昇して3．18％となった。4カ月連続の上昇だ。過去の調達コストまで反映する残高基準のCOFIXも3．00％に上昇し、昨年末以降で最高水準を記録するなど、銀行業界全体で調達コストが上昇している。

高金利の衝撃は、経済の最も脆弱な部分から浸透している。市中銀行で利息さえ回収できない、いわゆる不良債権規模は過去初めて6兆ウォンを超えた。5大銀行の今年4－6月末の不良債権（元金・利息が3カ月以上延滞した融資）残高は6兆4108億ウォンで、わずか半年で28％急増した。全融資に占める割合は0．34％まで上昇し、新型コロナ感染拡大期だった2020年4－6月期以降で最高水準となった。特に、内需沈滞と不動産市場鈍化の直撃を受けた企業向け融資の不良化は36．4％も急増した。金利引き上げの影響が時差を置いて実体経済に反映されるだけに下半期にはリスクがさらに高まるという懸念が出ている。

金融市場が金融引き締めの余波に苦しむ中、財政当局は前例のない規模の財政拡張策を打ち出した。朴洪根（パク・ホングン）企画予算処長官は先月13日の国家財政戦略会議で「2027年の国税収入は当初の予想の412兆ウォンを大幅に上回り、過去最大の500兆ウォン＋アルファになるだろう」とし、来年の総支出を今年より10％以上増やす方針を明らかにした。史上初となる「800兆ウォン台」の予算編成を公式化したのだ。

証券業界の一部では、実際の支出規模が最大840兆ウォンに達するとの見方も出ている。今年の本予算（727兆9000億ウォン）と比べると72兆ウォン以上増え、年間支出が2けた増加率となるのは2009年の世界金融危機克服当時以来となる。

学界では、支出の増加率よりも、膨張する財政の「絶対規模」に注目するべきと警告している。ソウル市立大のキム・ウチョル税務学科教授（韓国財政学会長）は「国家財政規模が500兆ウォンだった当時の10％増と、720兆ウォンを超えた状態での10％増では増加の絶対額が大きく異なる」とし「すでに新型コロナ対応を経て財政規模が大きく膨らんでいる状態で、過熱した景気に油を注ぐように大規模な財政を投入するのは深刻な問題だ」と指摘した。

こうした懸念がある中でも、政府・与党は拡張予算編成を進めている。14日に実務レベルの協議を開いた政府・与党は今月末に最終調整を行い、来月初めに来年度予算案を国会に提出する予定だ。

政府は国家債務増加の懸念を否定している。半導体による大規模な税収超過と50兆ウォン規模の歳出構造改革で財源を確保するため、財政赤字はむしろ減少するという論理だ。朴長官は「確保した財源で未来対応基金を新設し、先端産業と青年の分野に集中的に投資する」と強調した。

しかし50兆ウォンの歳出削減が実現する可能性は低いとの見方が支配的だ。政府支出の半分以上が法律で定められた「義務支出」であり、手を付けにくいからだ。

赤字の規模も問題だ。今年は半導体好況によって予想以上に税収が増えたにもかかわらず、国の実質的な財政赤字（管理財政収支の赤字）は107兆ウォンにのぼった。この穴を埋めるため国は国債を発行しなければならない状況にある。キム教授は「税収が増えた今年でさえ100兆ウォン以上の赤字が発生したが、支出を2けたも増やしながら赤字を減らすというのは矛盾している」とし「政府が税収をどれほど楽観的に見積もったとしても、結局、不足する資金の大部分を借金で埋めるということだ」と指摘した。

懸念される財政政策…韓銀は利上げで金融引き締め、政府は800兆ウォン予算で資金供給（2）