中国がお金の扉をさらに開いた。先週中国人民銀行が電撃的に預金準備率を０．５ポイント引き下げた。人民銀行が信用（負債）バブルを懸念してためらっていた措置だ。製造業の景気の流れが良くないという傍証だ。ユーロ圏の量的緩和に対応する必要もあったようだ。

理由がどうであれ中国は負債を通じた成長エンジンを再び稼動することにした。とてもなじみのある戦略だ。中国は２００７年から昨年末まで国内総生産（ＧＤＰ）を７兆ドルほど増やした。その間に公共と民間の負債は２１兆ドル増えた。ＧＤＰを１ドル増やすために３ドルの負債を抱えた格好だ。英フィナンシャルタイムズが、「中国がいつかは負債のために危機を迎えかねない」と警告してきた理由だ。

これまで中国はフィナンシャルタイムズの警告をあざ笑うかのように堅固に耐えた。中国最大の都市銀行である中国工商銀行の信用評価担当幹部が最近記者と通話し、「フィナンシャルタイムズはまるで羊飼いの少年のようだ」と皮肉るほどだった。彼は「中国の負債はほとんどが国内負債。対外債務と言っても昨年末基準で９０００億ドル程度だ」と話した。外貨準備高３兆８８７７億ドルの２３％程度にしかならない。

その通りだ。だが人民銀行幹部が知らない負債があるということが最近明らかになった。ブルームバーグが最近西側投資銀行の分析を根拠に、「中国には隠れた対外債務１兆１０００億ドルがある」と報道した。昨年のＧＤＰの約１２％に達し、外貨準備高の２８％余りになる巨額だ。

どのようにできた負債だろうか。米国の量的緩和が生んだ突然変異だ。ドルキャリーの一部だ。だからと海外のヘッジファンドなどが中国に持ち込んだ資金ではない。中国の輸出企業が引き込んだ資金だ。彼らは輸出信用状を香港の金融市場で割引する方式で値段が安いドル資金を借りた。彼らは人民元に替えて上海のシャドーバンキング市場で投機をした。資金の流入と貸付過程がすべて中国政府の統制外だった。

中国の隠れた対外債務は典型的なホットマネーだ。米国と中国の金利差と人民元の上昇を狙った資金だ。米国の金利が上がれば逆流するほかない。国際金融専門家のであるカリフォルニア大学バークレー校のバリー・アイケングリーン教授は、「キャリー資金は相手国が対処する隙を与えないのが特徴」と話す。いざという時には１兆１０００億ドルが中国から抜け出しかねないという話だ。米国の金利引き上げが信号弾になるかもしれない。人民元の下落も引き金になる恐れがある。

中国の外貨準備高は多く、通貨危機の可能性は大きくないかもしれない。だが、経済危機には通貨危機だけがあるのではない。ドルキャリー資金が流出し中国内で信用収縮を起こしかねない。負債危機の始まりだ。中国人が鼻で笑っている“フィナンシャルタイムズの呪い”が現実になるのだ。

カン・ナムギュ国際経済チーム次長