「戦争よりも危険な変数」…KOSPI7500を予言したJPモルガンの警告
ⓒ 中央日報/中央日報日本語版2026.03.13 11:20
「全方位で成長の局面（Firing on All Cylinders）」
先月4日、JPモルガンが発表したこの報告書は韓国株式市場の熱い話題となった。発表当日、韓国総合株価指数（KOSPI）は韓国政府が目標として示した5000ポイントをわずかに超えたタイミングだった。JPモルガンは基本シナリオだけでもKOSPIが6000まで上昇する可能性があり、強気相場に入れば7500まで達する可能性があると予測した。この報告書をきっかけに、その後、野村、モルガン・スタンレー、シティなど他の海外投資銀行（IB）も相次いでKOSPIの上限予想を7000〜8000に引き上げ始めた
ただし、条件を付けた。「原油価格が変動性の高い状況で、もし1バレルあたり100ドル以上で価格が持続するなら、韓国のように原油価格とリスクに敏感な市場では、投資家がより慎重な態度を示す可能性がある」と警告した。ブルームバーグによると、国際原油価格のベンチマークとなっているブレント原油5月物先物は、韓国時間12日午後2時40分時点で1バレルあたり100．29ドルで取引され、再び100ドルのラインを上回った。
今後の原油価格の動向という変数は残っているが、韓国市場に対するダス氏の展望は依然として前向きだった。ダス氏は「戦争勃発以降、私が出会った機関や海外投資家の中でパニックに陥った人はいなかった」とし、「むしろ今でも韓国株を買う機会をうかがっている」と語った。続けて「地政学的な対立は短期的に市場の変動性を高めるが、過去にも戦争が終わった後、市場は最終的に回復してきた」とし、「今回の対立が過去とは異なる展開をする兆しは見えない。投資家は冷静さを保つ必要がある」と述べた。
ダス氏は最近の激しい海外投資家の売り越しについて「ボラティリティ目標戦略、モメンタム戦略、商品投資顧問会社（CTA）戦略商品は、最近のように市場のボラティリティが高まれば機械的に売りに出ざるを得ない」と述べ、「さらにオプションディーラーたちも市場が上昇する時は追随し、下落する時は追随する構造の『ネガティブ・ガンマ』ポジションを大量に構築し、ボラティリティがさらに高まった」と説明した。最近の海外投資家の売り越しは、韓国市場を悲観したというより、変動性拡大に伴う機械的な取引性が強かったことを意味している。
高いウォン・ドル相場が足かせになっているのではないかという質問に対しても、ダス氏は「海外投資家が為替レートを注視しているのは確かだが、今はすぐに投資判断を変えるほどではないと思う」と述べた。続けて「ウォンの下落が続き、期待される株式投資の収益率に与える影響が大きくなれば話は変わるかもしれない」としつつも、「現在の水準の変動性やレベル自体は大きく懸念すべきレベルではない」と述べた。
むしろダス氏は、海外投資家の資金が本格的に流入しなかった背景として、市場の過度に速い上昇速度を挙げた。ダス氏は「私たちが接触するほとんどの海外投資家は韓国株をもっと買いたがっている」とし、「ただ、今年1〜2月に市場があまりにも早く上昇したため、適切な買い時を逃している。今はチャンスを待っている状況」とし、海外投資家が韓国市場に近いうちに戻ってくると予想した。実際、このような兆候は最近の需給の流れにも一部見られるとの評価がある。ダス氏は「火曜日（3日）には海外投資家が純売りを記録したが、水曜日（4日）には再び大幅な純買いに転じた」と指摘した。
韓国を新興国市場の中で最も魅力的な市場と評価した。台湾はAI（人工知能）関連銘柄、インドは内需消費株と一部の金融株、日本は少数の有望銘柄に投資機会が集中している一方で、韓国は特定のテーマにのみ依存しない点が強みだと説明した。ダス氏は「AIの流れが鈍化し、メモリ半導体が調整されても、金融株、持株会社、防衛株など他の選択肢が残っているため、海外投資家にとってポートフォリオの観点から安定感のある市場が韓国」と述べた。
韓国株式市場の最も好まれる業種として、半導体、金融、産業財、持株会社の4つを挙げた。一方、好まれない業種としては、その他技術株とヘルスケアが挙げられた。ダス氏は「バイオは米国政府の貿易政策や関税の影響を受けやすい一方で、株価を押し上げる明確な触媒が不足している」と指摘し、「多くのテクノロジー株はメモリ価格の上昇でマージンが悪化するため、魅力的な局面ではない」と述べた。
一方で、ダス氏はメモリ半導体を依然として上昇の余地が大きい最も好ましい業種として挙げた。ダス氏は「メモリ業界で最も重要な指標は結局メモリの価格」とし、「現在、メモリ価格が上昇し続けているため、さらに上昇する余地も十分にある」と述べた。過去1年間でメモリ価格は約2倍に上昇したが、まだピークの兆しははっきりしないとも見ている。ダス氏は「過去のメモリサイクルは通常1年、長くても1年半程度だったが、AIの普及以降は状況が変わった」とし、「サプライチェーン企業との契約交渉過程で聞いた内容を総合すると、少なくとも今の段階ではサイクル終了の兆しは見えない」との見方を示した。
先月4日、JPモルガンが発表したこの報告書は韓国株式市場の熱い話題となった。発表当日、韓国総合株価指数（KOSPI）は韓国政府が目標として示した5000ポイントをわずかに超えたタイミングだった。JPモルガンは基本シナリオだけでもKOSPIが6000まで上昇する可能性があり、強気相場に入れば7500まで達する可能性があると予測した。この報告書をきっかけに、その後、野村、モルガン・スタンレー、シティなど他の海外投資銀行（IB）も相次いでKOSPIの上限予想を7000〜8000に引き上げ始めた
ただし、条件を付けた。「原油価格が変動性の高い状況で、もし1バレルあたり100ドル以上で価格が持続するなら、韓国のように原油価格とリスクに敏感な市場では、投資家がより慎重な態度を示す可能性がある」と警告した。ブルームバーグによると、国際原油価格のベンチマークとなっているブレント原油5月物先物は、韓国時間12日午後2時40分時点で1バレルあたり100．29ドルで取引され、再び100ドルのラインを上回った。
今後の原油価格の動向という変数は残っているが、韓国市場に対するダス氏の展望は依然として前向きだった。ダス氏は「戦争勃発以降、私が出会った機関や海外投資家の中でパニックに陥った人はいなかった」とし、「むしろ今でも韓国株を買う機会をうかがっている」と語った。続けて「地政学的な対立は短期的に市場の変動性を高めるが、過去にも戦争が終わった後、市場は最終的に回復してきた」とし、「今回の対立が過去とは異なる展開をする兆しは見えない。投資家は冷静さを保つ必要がある」と述べた。
ダス氏は最近の激しい海外投資家の売り越しについて「ボラティリティ目標戦略、モメンタム戦略、商品投資顧問会社（CTA）戦略商品は、最近のように市場のボラティリティが高まれば機械的に売りに出ざるを得ない」と述べ、「さらにオプションディーラーたちも市場が上昇する時は追随し、下落する時は追随する構造の『ネガティブ・ガンマ』ポジションを大量に構築し、ボラティリティがさらに高まった」と説明した。最近の海外投資家の売り越しは、韓国市場を悲観したというより、変動性拡大に伴う機械的な取引性が強かったことを意味している。
高いウォン・ドル相場が足かせになっているのではないかという質問に対しても、ダス氏は「海外投資家が為替レートを注視しているのは確かだが、今はすぐに投資判断を変えるほどではないと思う」と述べた。続けて「ウォンの下落が続き、期待される株式投資の収益率に与える影響が大きくなれば話は変わるかもしれない」としつつも、「現在の水準の変動性やレベル自体は大きく懸念すべきレベルではない」と述べた。
むしろダス氏は、海外投資家の資金が本格的に流入しなかった背景として、市場の過度に速い上昇速度を挙げた。ダス氏は「私たちが接触するほとんどの海外投資家は韓国株をもっと買いたがっている」とし、「ただ、今年1〜2月に市場があまりにも早く上昇したため、適切な買い時を逃している。今はチャンスを待っている状況」とし、海外投資家が韓国市場に近いうちに戻ってくると予想した。実際、このような兆候は最近の需給の流れにも一部見られるとの評価がある。ダス氏は「火曜日（3日）には海外投資家が純売りを記録したが、水曜日（4日）には再び大幅な純買いに転じた」と指摘した。
韓国を新興国市場の中で最も魅力的な市場と評価した。台湾はAI（人工知能）関連銘柄、インドは内需消費株と一部の金融株、日本は少数の有望銘柄に投資機会が集中している一方で、韓国は特定のテーマにのみ依存しない点が強みだと説明した。ダス氏は「AIの流れが鈍化し、メモリ半導体が調整されても、金融株、持株会社、防衛株など他の選択肢が残っているため、海外投資家にとってポートフォリオの観点から安定感のある市場が韓国」と述べた。
韓国株式市場の最も好まれる業種として、半導体、金融、産業財、持株会社の4つを挙げた。一方、好まれない業種としては、その他技術株とヘルスケアが挙げられた。ダス氏は「バイオは米国政府の貿易政策や関税の影響を受けやすい一方で、株価を押し上げる明確な触媒が不足している」と指摘し、「多くのテクノロジー株はメモリ価格の上昇でマージンが悪化するため、魅力的な局面ではない」と述べた。
一方で、ダス氏はメモリ半導体を依然として上昇の余地が大きい最も好ましい業種として挙げた。ダス氏は「メモリ業界で最も重要な指標は結局メモリの価格」とし、「現在、メモリ価格が上昇し続けているため、さらに上昇する余地も十分にある」と述べた。過去1年間でメモリ価格は約2倍に上昇したが、まだピークの兆しははっきりしないとも見ている。ダス氏は「過去のメモリサイクルは通常1年、長くても1年半程度だったが、AIの普及以降は状況が変わった」とし、「サプライチェーン企業との契約交渉過程で聞いた内容を総合すると、少なくとも今の段階ではサイクル終了の兆しは見えない」との見方を示した。