－－再び最初の質問に戻って、なぜドラギ総裁がＱＥを実施するのに消極的だろうと見るのか。

「若干、陰謀説のように聞こえるだろうが、ドラギ総裁は米投資銀行ゴールドマンサックスの出身だ。彼は２０００年代初めにゴールドマンサックス副会長だった。彼はＦＲＢ理事よりもはるかにウォール街に近い人物だ。インフレーションの抑制にさらになじんだ人物だということだ」。

－－それでも彼がデフレの兆しを落ち着かせることはできないだろうか。

「私は１９９０年代に日本銀行（ＢＯＪ）総裁らがインフレ危機だけに慣れていてデフレに素早く対応できないのを現場で見ていた」

ヴェルナー教授は、日本でバブルが崩壊した９０年代初めに日本開発銀行や日本銀行、財務省（当時の大蔵省）研究員として仕事をしていた。彼は９４年、下落する日本の物価を見て日本銀行に「量的金融緩和」という政策を提示した。この政策を英語で翻訳したものがまさにＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅ　Ｅａｓｉｎｇ（ＱＥ）だ。

－－フランスのオランド大統領がユーロ安を要請した。

政界の圧力が大きくなればＥＣＢがＱＥを実施するのではないか。「ＥＣＢがＱＥを実施する可能性もある。問題は、ドラギバージョンのＱＥが２兆～３兆ユーロ程度と推定される銀行圏の不良資産の除去につなげられるかが疑問だ」

－－ドラギ総裁が多様なＡＢＳを買い入れると明らかにした。

「ユーロゾーン銀行圏の不良資産はあまりにも多様だ。ＡＢＳは一部に過ぎない。南欧では企業融資がほとんど不健全化した。ＥＣＢが会社債と企業融資を土台にしたＡＢＳを買い入れるほど破格的かは疑問だ」

ドラギ総裁は「単純ながらも透明なユーロ貨幣表示資産を買い入れる」と発表した。ロイター通信は、専門家たちの言葉を引用して「ＥＣＢがいくつかの投資銀行に依頼して買い入れ対象資産のポートフォリオを研究するようにした」として「研究結果が出て分かるが、銀行が処分したい不良または不健全化の兆しを見せる資産をＥＣＢがどれほど買い入れるかは疑問」といった。

－－ＱＥは必ず銀行圏の不良資産を除去する側にいるべきなのか。

「国債などを主に買い入れれば銀行圏の余裕資金が増えて金利が低くなる効果はある。だが、こうしたＱＥは日本が２００１年から行ったが失敗した」

－－なぜそうだったのだろうか。

「この頃のユーロゾーン銀行は資金がなくて貸し渋りをしているのではない。余裕資金があふれている。なぜ銀行がＥＣＢから借りてきた長期資金を再びＥＣＢに預金しているのだろうか。そしてこのような預金についてＥＣＢがマイナス金利を課さないのか。資金が銀行の窓口から一般企業や家計に流れていかないということだ」

－－都市銀行が融資本能を失った理由が何か。

「まず彼らは資金を踏み倒されないかと心配する。景気低迷なので企業実績が減って労働者が雇用を失ったケースが多い。また不良資産が多くて銀行経営者が資金を一銭でも備蓄しておこうとする」

－－資金需要自体も減った。

「私は資金の流通速度があまりにも落ちていることが、さらに大きな問題だと考える。昨年末基準として１にもならない」

貨幣流通速度（Ｖ）は、１ユーロが一定期間商品を売り買いするのに何回使われたかを見せる指標だ。これを見れば実物領域でお金がどれくらい活発に回っているのかが分かる。ユーロ貨幣導入初期である２０００年には２を超えた。金融危機直前には１・５水準だった。このような速度が今は１にもならない。米国は今年６月末現在で１．４７程度だ。

－－流通速度が落ちると、どんなことが展開するのか。

「速度が落ちる理由は、色々なものだ。ユーロゾーンの場合は、バブルと金融危機が生んだ景気低迷が最も大きな要因だ。９０年代初めに日本でも起きたことだ」（中央ＳＵＮＤＡＹ第３９１号）


日本の９０年代に似ている今のユーロゾーンのデフレ（３）

日本の９０年代に似ている今のユーロゾーンのデフレ（１）