不安定なサムスン電子・現代車株価、それでも推薦？（１）
ⓒ 中央日報/中央日報日本語版2014.01.24 16:23
昨年の年末、ＫＯＳＰＩ（韓国総合株価指数）の終値は２０１１．３４だった。米国の量的緩和縮小懸念で１２月に一時は１９５０線まで値を下げたが、耐性を高めて徐々に回復するかと思われた。しかし新年に入ると、年末の上昇の勢いは無惨に消えた。２日のＫＯＳＰＩは２．２％急落し、１９６０線に落ちた。その後２０日間ほど過ぎたが、一歩も前進できなかった。２３日のＫＯＳＰＩが１９４７．５９で取引を終え、むしろ後退した。市場ではこの原因を「コリアＧ２（Ｇｒｏｕｐ ｏｆ ２）のサムスン電子と現代車の不振」とみている。サムスン電子と現代車グループ主力３社（現代車・起亜車・現代モービス）のＫＯＳＰＩ時価総額比率は昨年末基準で３０％に達する。サムスン電子と現代車に未来はないのか。ＫＤＢ大宇・新韓・ウリィ・韓国・現代の大手証券５社のリサーチセンター長に尋ねた。
◆サムスン電子、スマートフォン事業限界で実績不振も他社より低評価…景気回復の影響受ける見込み
収益性に対する疑問は、スマートフォン市場が成長の限界にぶつかったという点から生じている。プレミアムスマートフォン市場が飽和し、競争は中低価格市場に移った。プレミアム戦略を守ってきたアップルが昨年９月、カラープラスチックカバーを採用した中低価格モデルｉＰｈｏｎｅ５Ｃを出したほどだ。中低価格モデルの販売では高級モデルほど利益を出せない。イ・ジュンジェ韓国投資証券センター長は「１７％水準だった携帯電話事業部の営業利益率がどこまで落ちるか分からない状況」とし「不確実性が不安感を高めている」と診断した。
スマートフォンが出るまでトップ企業だったノキアも似た経験をした。少数の富裕国だけで使用されていた携帯電話が開発途上国にまで普及し、競争がプレミアム市場から中低価格市場に移っていった。すると２００４年初め２３ドル線だった株価は同年８月に１１ドルまで落ちた。イ・ジュンジェ・センター長は「しかしノキアが１０％中盤の営業利益率を維持すると、すぐに株価が反騰し、２００７年には４１ドルまで上がった」とし「サムスン電子も安定した収益を出すことが重要だ」と強調した。その時までは株価の騰落が繰り返されることもある、ということだ。
それでも５人のセンター長はともにサムスン電子株に対して買いを推薦した。ライバル企業に比べて低評価されているという理由からだ。アップルが１株あたり純利益（ＰＥＲ）１２．４倍、１株あたり純資産（ＰＢＲ）２．６倍であるのに対し、サムスンはそれぞれ６．８倍、１．３倍にすぎない。サムスン電子の純利益・純資産に対して株価がそれだけ低いということだ。ヤン・ギイン新韓金融投資センター長は「サムスンは部品（半導体）から完成品（スマートフォン）まで作るが、アップルは完成品だけ作る」とし「スマートフォン市場の成長限界という危機はサムスンよりアップルにより大きなリスク要素であることを考えれば、サムスンは過度に低評価されている」と述べた。「これ以上の成長はない」という評価を受けるマイクロソフトやインテルと比較しても、サムスンの株価は低い水準だ。
今年グローバル景気回復が本格化するという見方も、センター長がサムスン電子株の買いを推薦する理由だ。情報技術（ＩＴ）製品は景気が回復してこそよく売れるからだ。イ・チャンモク・ウリィ投資証券センター長は「外国人はサムスン電子の基礎体力（ファンダメンタルズ）に問題があって売っているのではない。ウォン高になったため、外国人が韓国から資金を引き出している」とし「ＫＯＳＰＩ全体に対するサムスン電子の比率が時価総額で１５－２０％に達するため、ＫＯＳＰＩを買う時にサムスン電子を買うように、ＫＯＳＰＩを売る時にサムスン電子を売るのは当然」と指摘した。
米国のテーパリングが本格化してドル高が進み、グローバル景気回復の恩恵で韓国株式市場が上昇すれば、外国人はまたＫＯＳＰＩを買い始める見込みだ。そうなればサムスン電子株も上がる。イ・センター長は「株価が振るわない今がむしろサムスン電子株の買い時」と強調した。
しかしスマートフォン市場が成長の限界に到達したという点に異見はなかった。サムスン電子も成長株として残るか、価値株として残るかの岐路に立った。積極的なＭ＆Ａ（企業の合併・買収）でスマートフォンに代わる成長動力を見いだす必要があると、センター長は口をそろえる。それを見いだせなければ株価上昇による相場差益ではなく、配当を通じて投資家に補償しなければならないということだ。
◆サムスン電子、スマートフォン事業限界で実績不振も他社より低評価…景気回復の影響受ける見込み
収益性に対する疑問は、スマートフォン市場が成長の限界にぶつかったという点から生じている。プレミアムスマートフォン市場が飽和し、競争は中低価格市場に移った。プレミアム戦略を守ってきたアップルが昨年９月、カラープラスチックカバーを採用した中低価格モデルｉＰｈｏｎｅ５Ｃを出したほどだ。中低価格モデルの販売では高級モデルほど利益を出せない。イ・ジュンジェ韓国投資証券センター長は「１７％水準だった携帯電話事業部の営業利益率がどこまで落ちるか分からない状況」とし「不確実性が不安感を高めている」と診断した。
スマートフォンが出るまでトップ企業だったノキアも似た経験をした。少数の富裕国だけで使用されていた携帯電話が開発途上国にまで普及し、競争がプレミアム市場から中低価格市場に移っていった。すると２００４年初め２３ドル線だった株価は同年８月に１１ドルまで落ちた。イ・ジュンジェ・センター長は「しかしノキアが１０％中盤の営業利益率を維持すると、すぐに株価が反騰し、２００７年には４１ドルまで上がった」とし「サムスン電子も安定した収益を出すことが重要だ」と強調した。その時までは株価の騰落が繰り返されることもある、ということだ。
それでも５人のセンター長はともにサムスン電子株に対して買いを推薦した。ライバル企業に比べて低評価されているという理由からだ。アップルが１株あたり純利益（ＰＥＲ）１２．４倍、１株あたり純資産（ＰＢＲ）２．６倍であるのに対し、サムスンはそれぞれ６．８倍、１．３倍にすぎない。サムスン電子の純利益・純資産に対して株価がそれだけ低いということだ。ヤン・ギイン新韓金融投資センター長は「サムスンは部品（半導体）から完成品（スマートフォン）まで作るが、アップルは完成品だけ作る」とし「スマートフォン市場の成長限界という危機はサムスンよりアップルにより大きなリスク要素であることを考えれば、サムスンは過度に低評価されている」と述べた。「これ以上の成長はない」という評価を受けるマイクロソフトやインテルと比較しても、サムスンの株価は低い水準だ。
今年グローバル景気回復が本格化するという見方も、センター長がサムスン電子株の買いを推薦する理由だ。情報技術（ＩＴ）製品は景気が回復してこそよく売れるからだ。イ・チャンモク・ウリィ投資証券センター長は「外国人はサムスン電子の基礎体力（ファンダメンタルズ）に問題があって売っているのではない。ウォン高になったため、外国人が韓国から資金を引き出している」とし「ＫＯＳＰＩ全体に対するサムスン電子の比率が時価総額で１５－２０％に達するため、ＫＯＳＰＩを買う時にサムスン電子を買うように、ＫＯＳＰＩを売る時にサムスン電子を売るのは当然」と指摘した。
米国のテーパリングが本格化してドル高が進み、グローバル景気回復の恩恵で韓国株式市場が上昇すれば、外国人はまたＫＯＳＰＩを買い始める見込みだ。そうなればサムスン電子株も上がる。イ・センター長は「株価が振るわない今がむしろサムスン電子株の買い時」と強調した。
しかしスマートフォン市場が成長の限界に到達したという点に異見はなかった。サムスン電子も成長株として残るか、価値株として残るかの岐路に立った。積極的なＭ＆Ａ（企業の合併・買収）でスマートフォンに代わる成長動力を見いだす必要があると、センター長は口をそろえる。それを見いだせなければ株価上昇による相場差益ではなく、配当を通じて投資家に補償しなければならないということだ。