韓国株式市場に対する外国人投資家の見方が変わっている。中国のＴＨＡＡＤ（高高度ミサイル防衛体系）報復、トランプ政権の保護貿易主義などリスク要因が残っているにもかかわらず、連日、韓国株を買っている。今月に入って流入した外国人投資資金は２兆６０００億ウォン（約２６００億円）にのぼる。外国人の「流動性の力」で１４日のＫＯＳＰＩ（韓国総合株価指数）は２１３３．７８と今年の最高値を更新した。国内企業の実績が改善し、政治的な不確実性も解消されるなど、株式市場に好材料が増えると見た結果だ。グローバル投資銀行（ＩＢ）のクレディ・スイスは「ＫＯＳＰＩが今回は２１００台に定着する」という見方を示した。

◆魅力的なバリュエーション

外国人が韓国株を本格的に買い始めたのは先月２２日からだ。この日の一日で４５００億ウォンの買い越しとなった外国人の影響でＫＯＳＰＩは２０１５年７月以来１９カ月ぶりに２１００を超えた。外国人はその後、３営業日を除いてほぼ毎日買い越しとなっている。外国人が保有する韓国株の時価総額も５１７兆ウォンと過去最高となった。「５年ボックス圏（１８５０－２１００）」に慣れた国内投資家のファンド売り圧力にもかかわらずＫＯＳＰＩが２１００台を守っている背景だ。

外国人が韓国株を評価する理由は大きく３つある。まず、株価上昇の基本的な前提条件である企業の実績が改善している点だ。上場企業の当期純利益は昨年初めて１００兆ウォンを超え、今年は１２０兆ウォン超が見込まれる。特に輸出が５カ月連続で増加し、外国人が好む大型株の見通しが明るくなった。クレディ・スイスの関係者は「上場企業の自己資本利益率（ＲＯＥ）が昨年７月の８．２％から現在は９．３％に高まった」とし「１株あたり純利益（ＥＰＳ）も９年ぶりの最高水準」と伝えた。

にもかかわらずグローバル主要国に比べて株価が低評価され、バリュエーション（実績に対する株価水準）魅力が大きいという評価だ。海外メディアによると、上場企業の株価純資産倍率（ＰＢＲ）は０．９２倍と、米国（２．６２倍）、英国（１．６９倍）、日本（１．２１倍）はもちろん、新興国のインド（２．５２倍）、中国（１．３９倍）より低い。カン・ヒョンチョルＮＨ投資証券投資戦略チーム長は「低成長に対する懸念が低評価の原因だったが、最近は輸出指標が改善し、韓国市場の割引要素が減る雰囲気」と説明した。

◆外国人が買う銘柄は？

昨年末から続いた弾劾政局が一段落したことも外国人資金を引き込んだ要因に挙げられる。弾劾の結果に関係なく政治変数による不確実性が解消された点を評価したのだ。新政権が景気浮揚に動くという期待もある。野村証券のクォン・ヨンソン首席エコノミストは「５月初めの大統領選挙後に誕生する韓国の新政権が早ければ６月に１０兆ウォン規模の補正予算を発表するだろう」とし「ＴＨＡＡＤ問題によるマイナス効果を十分に相殺するとみられる」と述べた。

ただ、米国の利上げペースが速くなればドル高になる可能性もある。昨年１２月に１ドル＝１２１０ウォン台だった為替レートは最近１ドル＝１１５０ウォン台と５％ほどウォン高ドル安となり、外国人資金の流入につながっている。

外国人は景気敏感業種の大型株をポートフォリオに集中的に組み入れている。今月に入ってサムスン電子（６６２３億ウォン）、ＬＧエレクトロニクス（１７７５億ウォン）、ＬＧ化学（１２４６億ウォン）、現代車（１４７４億ウォン）、ＳＫイノベーション（１９７８億ウォン）などを主に購入した。外国人の主導が続けば当分は輸出大型株中心の市況が続くしかないという分析だ。