憂慮されるのはグローバル資金の持続的な流入で韓国も日本のように「ウォン高の呪い」に苦しめられるかという点だ。リスク理論で特定国の通貨に３つのリスクが少なければ安全通貨と評価される。最も重要な「市場リスク」は市場状況の変化で資産価値が変動する可能性を意味し、価格の標準偏差、準分散（ｓｅｍｉｖａｒｉａｎｃｅ）などで評価する。

「流動性リスク」は資産流動性が不足して決済義務の履行に問題が生ずる可能性で取引量・売買呼値スプレッドなどで測定する。「信用リスク」は各種債務を履行できない可能性で、通貨は国債格付け（ムーディーズなど３大格付け会社）、クレジットデフォルトスワップ（ＣＤＳ）プレミアムなどに反映される。

金融危機からこれまでの標準偏差を求めればウォンの市場リスクは国際金融市場で取引が多い中心通貨だけでなく各国の経済規模に備える時も高い水準だ。それだけ変動性が激しいという意味だ。特に特定国の通貨の下方変動性を測定する準分散はウォンが最も高く出てくる。

流動性リスクはさらに高く出てくる。ウォンの取引量は韓国経済の地位にはるかに及ばない水準だ。市場の深度を見せる売買呼値スプレッドも韓国と経済条件が似ている台湾やシンガポール・ドル通貨よりも高く出てくる。ＣＤＳプレミアムと国債格付けで測定される信用リスクは改善されており、それなりに幸いなことだ。

まだウォンは安全通貨と評価される条件が形成されていない。このため最近のように経済条件と関係なくウォンが強気を見せる現象は、政策的にうまく対応すれば日本のようにウォン高の呪いに苦しめられることを防ぐことができる。「韓国版アベノミクス」は必要ないという意味だ。

外国為替当局の役割が要求される。グローバル流動性に便乗して韓国の環境とベンチマーク指数の間の乖離から入ってくる外国資金は調節する必要がある。平常時には課さないが過多に流入する時にかける「二元的外貨取引税」を導入しなければならない。永久的な市場介入（ＰＳＩ）で多すぎた経常収支黒字を減らすことも急務だ。

ハン・サンチュン客員論説委員


韓経：【コラム】ウォン高ショック…日本のように「安全通貨の呪い」に苦しめられるか（１）