また、ウォン安傾向が現れるとしても主要通貨がさらに明確な劣勢を見せることで主要貿易相手国の為替相場変化を反映する実効為替相場基準ではウォンが高くなる可能性もある。さらに進んでウォンがドルに対し劣勢を見せるかも疑問だ。先月のムーディーズの格付け上方修正に現れたように韓国は経常収支と外貨準備高など対外健全性が卓越しており財政健全性も良好なものと評価されている。上半期の新興国全般の資本流出とかみ合わさってウォンが劣勢の流れに乗る可能性もあるだろうが、それほど経過せずに脆弱国との差別化過程で強勢に転換する可能性を排除することはできない。

輸出中心の韓国経済にウォン安の見通しが２０１６年の経済見通しでほとんど唯一の肯定的な部分と評価されるが、これさえも過度な期待は禁物だ。しかも過去のＫＩＫＯの事例で見ることができるように為替相場が片側方向に動くという期待を基にした投機的な行為に出てはならないもので、為替相場変化に対する対応は売り上げと収益の変動を最小化することに重点を置かなければならないという点を再確認する時だ。

◇株式市場には肯定的に作用期待

グローバル経済次元で主要国間の通貨戦争の肯定的効果も期待しにくいものとみられる。各国が輸出競争力を高めるために競争的に自国の通貨価値を低くする行為がポジティブ・サムゲームになることは容易ではない。予想通りにユーロと円安が続くとしてもこれは他の通貨の強勢を意味するので全体として為替相場効果はゼロサムゲームだ。問題は景気振興効果が現れるかどうかだ。以前ならば通貨緩和政策でインフレへの期待が高まり、これにともなって実質利率が低くなり需要が増えたりもした。しかしデフレ圧力が強くなった現在では実質利率下落を通じた需要拡大効果を期待しにくい。通貨緩和がむしろデフレを輸出したり通貨価値の不確実性を高め、需要を押さえ込む副作用を生む可能性が大きくなった。負債の実質価値下落も期待し難い。

ただ金融市場には多少肯定的に作用できるだろう。量的緩和が相当部分政府負債を吸収して国債利回りが低く維持でき、これは結局リスク資産投資を可能にして株式市場を浮揚する役割ができるためだ。景気不振に対する根本的な対策は構造改革を通じて経済全般の生産性を増大することだ。それにもかかわらず多くの国で効果が不明確な通貨緩和政策を選択するのは、実行するのがはるかに容易だからという点と関連があるようだ。

シン・ミンヨンＬＧ経済研究院経済研究部門長（中央ＳＵＮＤＡＹ第４６０号）


ウォン高排除することはできない（１）